中文摘要：

本项目旨在从理论上研究股票的个体风险及其收益之间的关系，也就是股票的个体风险如何定价的问题，在理论结果得到后希望对现有的实证结果给出明确的理论解释，并对中国的数据进行实证分析，用该理论结果解释中国市场中的现象，如ST股票的收益异常现象。进一步，用该理论给出投资者判断公司经营情况以及判断市场状况的方法。从理论上来讲，我们的研究既可以修正现有的资本资产定价模型，把它推广到更一般的情形，又可以将金融理论中的资产定价理论与公司财务理论相联系；从实际上来讲，我们的理论可以引导投资者更合理的投资，合理定价股票，使价格的引导作用更加有力，实现资源的有效配置。

结论摘要：

本项目意在从理论上研究股票的个体风险及其收益之间的关系，也就是股票的个体风险如何定价的问题，在理论结果得到后希望对现有的实证结果给出明确的理论解释，并对中国的数据进行实证分析，用该理论结果解释中国市场的现象，如ST股票的收益异常现象。进一步，用该理论给出投资者判断公司经营情况以及判断市场状况的方法。从理论上来讲，我们的研究既可以修正现有的资本资产定价模型，把它推广到更一般的情形，又可以将金融理论中的资产定价理论与公司财务理论相联系；从实际上来讲，我们的理论可以引导投资者更合理的投资，合理定价股票，使价格的引导作用更加有力，实现资产的有效配置。 在对个股的特质波动率（或个体风险）的研究过程中，我们发现仅从最初的定价核（pricing kernel）出发来研究，企图给出显示表达式存在很大的困难。虽然我们在此框架下已经将总风险从理论上分解为系统风险和个体风险的和，但是在建立风险和收益之间的关系时，不能用倒向随机微分方程给出显示结果，这样就会使我们的结果大打折扣。在这种情况下，我们一方面保持继续探索原来的解（这是一个很有难度的数学问题），另一方面我们希望从均衡定价的角度来看价格的形成，这样就可以研究价格的性质。而均衡定价就必然要考虑投资者的投资组合问题，然后在此基础上求出总需求，然后解出价格。所以关于投资者的异质性以及关于风险资产的信息问题就成为较为突出的问题。我们的成果主要都集中在投资者的异质以及信息的模糊性（Ambiguity）上，我们有望近期完成从Ambiguity的角度来研究股票的个体波动及其收益的文章，并且希望申请关于多重模糊性（Ambiguity）的不同作用的自然科学研究课题。