中文摘要：

本项目首先采用高频日内数据构建连续性时间窗口，分析我国利率市场、股票市场及人民币外汇市场对央行货币政策调整的瞬息反应模式，进而揭示不连续性货币政策宣布对国内主要金融资产价格波动的短期影响方式、速度和深度。这种高频事件研究方法可以解决政策变量与金融市场价格变量之间的内生性影响以及其由此产生的对货币政策效果的有偏估计问题。在此基础上，本项目设计出区分货币政策为可预见部分与不可预见部分的方法，然后用单维T-GARCH （EGARCH）模型加上内置货币政策独立变量的方法，分析金融市场对货币政策意外调整的反应，并据此检验我国货币政策的即期效应以及可能的滞后效果。考虑到不同金融市场间的交互影响问题，我们最后运用三维GARCH系统对货币政策的市场效果作深度动态刻画，最后提出改进政策操作和减少市场波动的具体建议。

结论摘要：

本项目运用GARCH族金融时间序列方法和高频事件方法，分析国内央行货币政策调整对利率市场、人民币汇率利率和A股市场的影响效应。我们同时采用了最新物理金融的市场分形理论和方法解析相关股指期货市场、人民币在岸市场和离岸市场等对央行货币政策操作与政策调整的反应。至今为止，项目已经发表或被接收学术期刊论文26篇，出版专著2部。其中，SCI论文5篇，SSCI和TSSCI论文各1篇，发表或已被录用国内CSSCI检索论文8篇，EI检索论文6篇，会议论文12篇，其他类别的论文4篇,已投稿工作论文6篇。本项目研究的主要内容与发现可归纳如下 第一，运用高频事件方法对股票市场的货币政策反应的分析表明，央行货币政策操作对A股票场的瞬时动态作用明显，政策效应主要发生在政策调整公告发布后的几十分钟时间窗口内。货币政策调整对A股市场的影响随着数据遴选频率的降低而明显减弱；市场参与者对货币政策的动向不具有可预见性。 第二，本项目利用人民币汇率市场的双边性特性，分别检测中国央行和欧洲央行、澳洲联邦储备银行和美联储货币政策操作对人民币汇率波动的影响。分析结果表明，对于人民币兑欧元、美元和澳元三个汇率市场，中国央行使用的传统型存款准备金率等非价格政策工具对人民币汇率的高频瞬时效应微弱，而欧洲央行、美联储及澳洲央行对三种人民币汇率的影响效应则十分显著。 第三，研究采用市场分形方法解析货币政策操作对人民币外汇市场效率变化的影响，分析人民币在岸与离岸市场的交叉相关关系，进而判定货币当局特定的政策操作在相关时间区间和特定金融市场的作用效果。 第四，为克服相关市场体制和市场数据缺失给研究带来的诸多限制，我们将对象市场扩展至股指期货和大宗商品期货市场。研究发现，股指期货和粮食等大宗商品期货市场都具有较强的长程相关性与多重分形特征，这为探讨股票等市场的有效性和其对货币政策的传导性研究奠定了基础。综上所述，本研究采用多种方法和研究视角，分层次探讨中国央行货币政策操作和政策公告的传导效应和市场效果。研究发现，目前国内所采用的复合性传统型政策操作对A股市场和部分期货市场有较明显的效果，央行主导的新汇改也对提高人民币汇率市场的有效性起到了一定的作用。然而，利率双轨制、货币政策目标的多元性和目标市场的有效性缺陷都限制了央行货币政策操作的市场功效。市场呼唤货币政策的制度性重构和改变。