中文摘要：

中国债券市场包括交易所市场和银行间市场,两个市场都进行回购交易、国债现货交易。另外银行间市场交易央行票据、金融债,交易所市场交易公司债。投资者不同，交易机制不同，税收差异等导致两个市场资产的流动性、资金来源、风险等具有一定的差异，各个子市场表现出的收益率期限结构有一定的差异。但由于这些资产的价格主要取决于市场利率，价格之间又具有密切的联系。本研究吸收国际上利率模型，信用风险定价模型，流动性与资产定价关系的前沿研究成果，建立和构造适合中国债券市场的资产定价理论和模型体系。主要思路是在描述市场利率变动的基础上，结合流动性溢酬, 风险溢酬，资金来源差异的随机过程描述建立各个市场的资产定价模型，和市场之间收益率期限结构差异分析模型，通过市场价格实证分析定价理论和模型的合理性。研究对深层次分析中国固定收益市场，构造固定收益投资和风险管理策略，开发衍生产品，制订相关政策具有理论和实用意义。

结论摘要：

交易所和银行间固定收益市场共存，它们受相同的经济基本面因素影响，资产的价格、隐含的市场利率应该是基本相同的。但由于这两个市场投资者有一定差别，市场存在一定的分割，可能有一定的套利机会存在。投资者的偏好不同，替代的投资机会不同也会导致两个市场资产价格、利率有一定差异。债券价格隐含的利率期限结构、货币市场短期利率期限结构的变化和风险溢酬、利率期限结构的差异和关联是本研究课题的焦点。研究发现回购利率期限结构不服从预期假设，风险溢酬显著不为零，流动性、利率波动率是风险溢酬的重要决定因素。风险溢酬可以用单因子本性仿射模型来描述。银行间和交易所市场回购利率明显不同，研究发现替代的投资机会不同、风险差别是两个市场回购利率差别产生的重要原因。研究发现多因子广义Vasicek模型可以较好地描述债券市场利率期限结构的风险溢酬，两因子CIR模型对利率期限结构的横截面和时间序列特征拟合程度较差，三因子本性高斯仿射模型可以较好地描述利率期限结构的风险溢酬和不同期限利率的相对变化。