中文摘要：

投资者情绪、资产估值与资产价格异常波动性之间的内在联系属于行为金融领域的前沿问题，本课题借鉴国内外先进研究方法，从理论和实证两方面对投资者情绪如何影响资产价格波动的问题进行研究。理论方面，我们从情绪的本源出发，在投资者非理性的假设前提下，通过对最新理论模型中效用函数约束条件的修改，将模型模拟的总量数据与中国的实际数据进行匹配，探寻中国投资者真正非理性的原因。实证方面，通过对我国机构和个体投资者行为特征的全面分析和总结，再结合我国证券市场的特点，寻找区分机构与个体投资者情绪的隐性指标，构建我国的投资者情绪指数。在此基础上，我们对机构和个体投资者理性和非理性情绪对资产价格异常波动性的影响进行实证检验，再将结论与现实情况进行对比分析，进而成功揭示造成我国证券市场波动性的根本原因。本课题的研究能对行为金融理论体系的完善和发展起到一定推动作用，也能为我国的投资者保护与证券市场的稳定提供理论依据。

结论摘要：

本课题原计划的主要研究内容为一、对于投资者情绪的形成机理与作用机制的研究；二、对我国投资者行为特征的研究；三、我国投资者情绪指标的选取与情绪指数的编制；四、我国投资者情绪影响股票市场波动性的实证分析。本课题试图从一个更一般化的角度对中国市场上投资者情绪与资产价格异常波动的关系展开研究。具体地，我们采用“自下而上”和“自上而下”相结合的研究方法。一方面，从微观层面“自下而上”地研究投资者情绪与资产价格异常波动的作用机制，对资产价格的异常波动性进行分解，找到其具体的引致因素；另一方面，我们用中国市场上的数据，“自上而下”地根据模型中的理论推论进行实证研究，研究投资者情绪对资产价格异常波动的真实解释力。 到目前为止，课题已完成的研究涵盖了既定目标的各方面，各关键问题都得到了很好的解决，在部分领域我们还进行了深化研究。在探寻情绪对资产价格异常波动性的影响机理方面，我们从市场中情绪与价格之间的反馈出发，详细地分析了资产价格异常波动产生的微观机制。我们从EMH的第二条假设——市场中“噪音”的相互抵消的角度，对市场中异质信念影响波动性的机制进行了一般性的研究，且得到的实证结果的支持。在投资者行为特征方面，由于个体投资者和机构投资者常常被认为分别是金融市场中具有代表性的理性投资者和非理性投资者，我们对其进行了研究，加深了我们对资产价格发生异常波动过程中“人”的作用的认识。在情绪指数的构建方面，我们创新性地质疑了Baker & Wurgler（2006）的指数构建方法，编制了能对中国市场中15种常见的情绪指标进行统一比较的情绪指数，情绪指数与波动性的实证结果也具有很强的解释力。在实证研究方面，我们不仅对通过构建模型得到的理论推论进行了实证研究，还从现有的理论研究中导出研究假设，对投资者情绪与资产收益（一阶矩）和波动性（二阶矩）进行了全面的研究。 我们的研究具有很强的理论与应用价值，构建的情绪与价格的反馈模型深入反映了资产价格发生波动的深层原因，是对相关研究的重要补充。所构建的情绪指数除了能统一解释国内常用的情绪指数外，还表现出很强的预测收益的能力，与现有大多数研究的不同之处还在于，我们解决了市场择时这一具有很强实践意义的问题。我们基于资产估值等市场状态对情绪与波动性之间的研究在国内外也是少见的。这些都能为投资者的交易决策和监管者如何稳定市场提供有益的参考。