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中文摘要：
并购对价和融资来源是公司顺利完成并购交易的前提，也是并购整合成功与否的保障。在我国特殊的制度环境下，上市公司采用何种对价方式和融资方式完成并购交易？影响并购对价和融资方式选择的主要因素是什么？二者关系怎样？何种对价方式和融资方式更有利于并购绩效的提升？为此，本项目将并购对价和融资方式嵌入同一框架，研究二者选择的影响因素及其关系；将制度环境嵌入并购对价与融资方式选择研究中，探讨其对并购对价和融资方式选择的干预和调节作用；将超额累计收益率和全要素生产率用于衡量并购绩效，检验不同对价和融资方式下并购绩效的差异。本项目采用嵌套结构的研究方法检验并购对价和融资方式选择的制度环境因素和公司特质因素，拓展了并购对价和融资理论边界和研究范畴，为公司选择并购对价和融资策略提供合理的分析框架和数据支持，也为规范政府行为、加强金融深化和监控并购融资风险提供政策建议，从而有助于推进我国上市公司并购的市场化进程。
英文摘要：
Payment method；Financing source；Macro environment；Firm characteristics；M&A performance
结论摘要：
并购作为社会资源优化配置的基本方式，已成为公司扩大规模、提高核心竞争力的重要途径。我国上市公司每年都有巨额的资金用于并购交易，完成交易的对价方式也呈现多样化，除了单一的现金对价方式之外，还有一定比例的股票对价和混合对价；而并购资金来源也由内部融资为主逐渐向内部融资和外部融资并行发展。并购实践表明并购交易的对价方式和融资方式，不仅是公司顺利完成并购交易的前提，也是并购整合成功与否的保障。本项目以中国上市公司并购对价和融资的相关数据为基础，采用规范研究与实证研究相结合的方法，将并购对价与融资方式嵌入同一框架，着重从宏观环境和微观公司特质两个层面对上市公司并购对价和融资方式的影响因素、二者关系及其交易绩效和整合绩效差异进行分析与检验。项目研究拓展了并购对价和融资理论边界和研究范畴，不仅为公司选择并购对价和融资策略提供合理的分析框架和数据支持，也对规范政府行为、加强金融深化和监控并购融资风险具有非常重要的现实价值。在理论研究方面，项目构建了一个并购对价与并购融资选择决策综合分析框架，厘清了并购对价和并购融资二者之间的关系，即公司并购对价决策影响并购融资决策，并购融资决策要满足交易双方的并购对价需求与偏好，这一关系也得到了经验数据的支持。项目实证研究表明宏观环境因素对并购对价和并购融资决策基本都会产生影响，但影响程度和影响内容却有区别。经济发展水平、股票市场状况、股权分置改革和政策法规环境对并购对价决策产生了显著影响，而信贷市场利率、股权分置改革和法律制度环境对主并公司外部融资环境的改善程度更大。在微观公司特质因素中，并购对价选择决策主要受风险分担、控制权威胁、关联交易并购、管理层过度自信等因素影响；并购融资选择决策主要受资本成本、融资约束、代理成本、管理层过度自信及对价方式的影响。在绩效实证检验方面，股票对价的整合绩效高于现金对价，而并购融资的整合绩效高低依次为股票融资、内部融资和债务融资，这与国外相关研究得出的结论存在差异。此外，项目还检验了我国并购浪潮和公司并购的动因，研究结论也与我国的经济制度环境基本相符。
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